卫材热熔胶市场稳定增长，预计2024-2026年全球需求量年均增速6%，成人失禁用品增速约9%。新兴市场助力需求增量，公司扩产降本开拓海外市场。预计2024-2026年公司净利润年增27.0%-29.3%，维持"买入-B"评级。风险包括成长性放缓等。
【全球卫材热熔胶市场将迎来稳定增长，成人失禁用品市场潜力巨大】 全球卫材热熔胶市场发展势头强劲，预计2024-2026年需求量将分别达到88万吨、93万吨和99万吨，年均增速约6%。日本、北美和西欧地区成人失禁用品市场渗透率较高，分别为80%、60%和58%。然而，包括中国在内的发展中国家市场尚处于早期发展阶段，成人失禁用品渗透率仅为5%。随着老龄化趋势的加速和失禁用品渗透率的提升，预计2024-2026年全球成人失禁用品热熔胶需求量将分别达到46.70万吨、51.06万吨和55.59万吨，年均增速约为9%。 与此同时，非洲、印度和东南亚等新兴市场对婴儿和女性卫生用品的需求不断增长。发达国家的人口增长放缓，婴儿纸尿裤和卫生巾市场几近饱和。相比之下，新兴市场的人口增长前景广阔，卫生用品市场潜力巨大。2022年，非洲的生育率为每名妇女生育4.21个孩子，印度和东南亚0-4岁婴儿占总人口比例分别约为8.4%和8.3%，新生儿数量庞大。随着收入水平的提高和城市化进程的加快，婴儿纸尿裤的渗透率将进一步提升，市场潜力将进一步扩大。此外，女性劳动力的增加提高了女性的决策能力和购买力，经期卫生意识的增强将推动卫生巾市场的增长。 公司不断研发投入，将国产原材料导入公司配方体系，降低成本，从中国区开始，逐步拓展至欧洲、东南亚等市场区域，并积极向北美市场扩张。公司现有产能16.4万吨（广州工厂10.3万吨+波兰工厂6.1万吨），其中波兰工厂主要面向欧洲、北美和中东客户。在建广州新工厂年产能12万吨，预计2024年建成投产；墨西哥工厂12万吨卫生用品高分子新材料制造及研发项目预计2025年建成首期3万吨，建成后将有助于公司开拓北美市场，增强应对国际贸易壁垒的能力。 预计公司2024-2026年归母公司净利润分别为1.37亿元、1.78亿元和2.30亿元，同比增长27.0%、29.7%和29.3%，对应EPS为1.72元、2.23元和2.88元。对应5月6日收盘价33.61元，PE分别为19.6倍、15.1倍和11.7倍，维持“买入-B”评级。 需要注意的风险包括成长性放缓、原材料价格波动、募投项目未能如期产生效益、海外经营风险、技术人员流失和技术失密风险以及汇率变动风险等。